建行私人银行发布四季度市场配置策略分析报告

近日，建设银行私人银行根据本年前三季度大类资产走势表现，对外正式发布四季度大类资产市场配置策划分析，全面分析了四季度宏观经济，货币、财政及监管政策可能的走向，以此对A股市场及债券市场四季度资产配置作了进一步分析，并进行了风险提示。

根据报告中对四季度宏观经济展望，四季度房地产、工业运行、出口以及社会消费预计继续放缓回落，基建投资预计边际改善，物价水平总体可控，就业形势较为稳定，宏观经济韧性仍在，整体呈现增速继续回落放缓格局。

1.房地产实际投资将继续下滑。现阶段房地产库存维持低位、区域错配较为严重以及地方债发行提速补充财政来源，扣除土地购置费用后的开发投资完成额预计继续下滑；其中，三四线及以下城市将经历去库存政策退出以及实际住房需求放缓的现实情况，后续需高度关注去库存政策退出节奏以及一二线城市土地购置状况。

2.工业运行继续放缓。工业用电量增长放缓，盈利增速与PMI订单指数下滑，规模以上工业企业，尤其是民营企业，数量持续减少，工业需求正在趋缓。

3.基建投资边际可能改善。自7月底政治局会议要求提高政策灵活性等系列措施以来，地方债发行显著提速，PPP项目清理回归正常，资金及项目来源均有所好转，投资可能逐步改善。

4.消费增速继续放缓。上半年全国居民人均可支配收入累计名义同比增速8.7%，较去年同期略有下降；受汽车和地产系政策性消费制约影响，今年社会零售消费持续下降，截止今年8月社零消费累计同比增速已降至9.3%，较上年底下降0.9个百分点。

5.出口增长继续放缓。1-8月份出口累计增长12.20%，较1-7月下降0.40个百分点，延续年初以来的下滑势头。受美中贸易摩擦持续反复影响，四季度出口增速可能继续放缓，但考虑到前期汇率贬值及美国加税政策力度有减轻迹象，实际影响程度可能好于市场预期。

6.物价水平整体温和，关注潜在压力。工业生产者出厂价格指数（PPI）维持较高位置，8月同比增长4.10%，其中，生活资料PPI增长0.7%，对消费者物价指数（CPI）的传导较为温和；CPI有所抬升，8月同比增长2.3%，增幅较上月提高0.2个百分点，其中，食品类价格增长贡献显著，增幅较上月上升1.2个百分点。

7.整体就业较为稳定。8月份城镇调查失业率5.0%，较去年同期下降0.1个百分点；1-7月城镇新增就业人数同比增长2.92%，较去年同期增加0.52个百分点。

同时，建行对以下风险建议适度关注。一是房地产销售、固定资产投资出现超预期改善；二是“去杠杆”节奏停滞，财政、货币政策超预期放松；三是实体经济超预期大幅改善；四是中美贸易摩擦的实际影响低于预期。改革政策或低于预期；五是海外资金配置量低于预期。