好文I美国税改可能带来的效应

　　历史上税改曾导致大量美国企业海外留存利润汇回。2004年，小布什政府通过的《本土投资法案(Home1and Investment Act)》对美国企业海外资金回美国投资给予税收优惠期(Tax Holiday)，如果资金在2005年底前回美国，就会享受5，25%的优惠税率，远低于法定税率35%。据测算，2005年该措施曾吸引美国跨国公司约3000亿美元的海外利润回流，而此前五年平均利润汇回仅为600亿美元左右。海外利润回流地主要是欧洲(61.9%)、加拿大(7.1%)及百慕大和开幕群岛等避税天堂。短期内大规模国际资本流动方向的改变，可能会对国际金融市场造成较大影响。美国税改还可能引起其他经济体争相效仿，形成税收政策的国际性竞争，这会对全球资本流动带来较大的不确定性。

　　随着税改政策落地，美国企业海外利润汇回对美元可能带来一定的支撑作用。出于避税动机，此前不少美国企业选择将部分利润留存海外，以现金或现金等价物持有，或用于海外再投资。据统计，目前美国企业海外留存利润约3万亿美元。特朗普税改将国外遣返现金收益的税率由35%大幅降至15.5%，因此可能导致大量海外资金流回美国。据分析，2018年，美国大型科技公司将遣返3000-4000亿美元，其中苹果公司已经宣布将2000亿美元左右的海外利润汇回美国。而苹果等大型跨国公司的利润汇回行为，还可能对其他公司产生示范效应，带来更多海外利润回流美国。据估计，2018年所有美国企业将遣返共计约8600亿美元。税改推动的增量资本回流美国可能对美元有一定的支撑作用。

　　不能忽视的是，若短期内美国企业对华直接投资利润集中汇回，则可能对我国外汇市场产生一定程度的影响。2017年以来，我国跨境资本流动初步呈现弱平衡局面，全年银行代客结售汇逆差收窄至690亿美元，下半年以来，每月结售汇逆差(顺差)平均维持在60亿美元左右。2018年以来，我国跨境资金流动延续了这种弱平衡格局，国际收支出现大规模顺差或逆差的可能性都不大。尽管特朗普税改所导致的美国企业利润汇回绝对总规模较小，但不排除短期内出现利润集中汇回的可能。在每年净结(售)汇规模不大的情况下，若一年内多出数百亿美元的净结汇，尤其是某些时间段出现较大集中汇回需求，就有可能阶段性地打破跨境资本流动弱平衡局面，甚至可能导致市场短期内出现强烈的人民币贬值预期，在市场上形成较强的人民币贬值压力，导致境内和离岸人民币汇率形成阶段性震荡。