美国证监会完成了最终调整，股权投资将成一种大众行为

2012 年，美国国会通过了《初创期企业推动法案》( JOBS 法案)，股权众筹正式合法化。然而，JOBS 法案只有第一部分关于快速成长企业的融资规定在签署时正式生效， 其余部分仍需要美国证券交易委员会（SEC）进一步完善细则后才正式生效。

这一完善就是将近五年时间，中间曾在 2015 年完成终稿撰写。上周 SEC 宣布针对小型初创公司的众筹细则已经获批，待联邦公报（Federal Register）公布后即生效。

规则调整主要涉及公司 2015 年制定的募资金额上限、投资人投资金额上限、企业及投资人准入门槛等方面。因为通货膨胀，货币贬值，所以金额要上调。其他整体监管准则跟 SEC 2015 年定下的终稿没有大出入。在最新规定下，公司 12 个月筹资金额由 100 万美元调整至 107 万美元；投资人准入门槛由年收入 10 万美元调整至 10.7 万美元。一些具体规定如下：

• 　　至公开发行之日前的 12 个月内，发行股份总额累计不得超过 107 万美元；

• 　　年收入在或资产净值在 10.7 万美元以下的投资人，投资总额不得超过 2200 美元；

• 　　年收入在 10.7 万美元以上则不得超过年收入，即 10.7 万美元。

还有一些变动发生在信息披露上。原先发行人必须按照规则向 SEC 和投资者进行信息披露，现在对于符合一定条件的企业提供披露豁免，减少财务信息、股东薪酬信息、投票权等信息披露。

但这不代表企业可以利用 JOBS 法案完全隐匿负面信息或财务造假。它们绝大多数财务信息，仍要像 IPO 企业那样，在 SEC 监督下向公众披露。对于融资额超过 10 万到 50 万美元之间企业，它们的财务报表还需要交由一个第三方的会计师审查，而那些融资超过 50 万美元的必须交由一个独立审计师审查。

SEC 代理主席 Michael S. Piwowar 说：“根据国会规定，JOBS 法案的定期更新将确保众筹企业和投资者持续从中获益，根据这些修正案，合法公司可以继续为广大市民创造就业机会和投资机会。”

为此，SEC 还将根据通胀，每五年对 JOBS 法案细则进行调整。对于那些种子轮、天使轮拿到 100 万美元左右的初创公司来说，股权众筹现在有法可循。

国信证券产业投资方向研究院龚映清认为，SEC 众筹新规会在很大程度上改变此前美国未上市小企业融资主要通过私募股权的现状。SEC 之前规定年收入 20 万美元（家庭收入 30 万美元）或资产大于 100 万美元投资人才可以投资。现在普通人能够参与进来，让投资变成一种大众行为。

对于那些相当于早几年 Airbnb／Uber 中期阶段、融资规模达到数亿或者数十亿美元的公司来说，SEC JOBS 法案还有一个 A+ 条款对它们适用，《华尔街日报》称其为迷你 IPO，即这些公司可以面向大众发行股份、筹资最多 5000 万美元。但这种情况下，SEC 会对企业递交的发行文件给予等同于 IPO 的审查力度。

中国 2015 年以后出现过 36 氪股权众筹平台、京东股权众筹平台，但是否合法不好直接下定论，中国证监会是在 2016 年 8 月发布《私募股权众筹融资管理办法》征求意见稿。现在国内股权投资依据《证券法》，股东人数不允许超过 200 人，否则视为公开发行股份，未经审核公开发行股份为违法行为。

美国 SEC 的 JOBS 法案或许能为中国股权众筹法规制定起到参考、借鉴意义。