美经济遭遇政策风险 华尔街不愿投资国债

3月份的美国并没有像往年那样春风拂面，甚至在东北部还出人意料地下了好几场暴风雪。而3月的美国经济也仿佛遭遇了阴晴不定的风雪。

　　美国该月非农就业人口增加9.8万，远低于预期的18万，零售业也缩减了近3万个工作岗位，许多分析都将此归咎于暴风雪天气。另外，JCPenneyCoInc和MacysInc等零售商也在3月宣布大幅裁员，并纷纷缩减实体店数量，转向线上销售。

　非农就业数字对于市场的意义不仅仅在于反映就业市场的情况，更加是预测美联储下一步行动的指标性经济数据。

　　EatonVance基金固定收益资产的联席主管凯瑟琳·加富尼(KathleenGaffney)在近日彭博举办的会议上表示：“美国经济的基本面依旧良好，经济复苏还在继续，我们看到未来依旧光明。但是要注意的是美联储，或者说所有的央行，以及政客们。我们必须调整思维，转向新的环境，要对政策和政客的行为有明确的认识。市场的波动性在过去几年里非常低。但是现在很多政策风险需要被消化吸收，并最终反映在市场波动上。”

　　美联储还在试探市场

　　“我们实在没有什么资产愿意投资。美联储要加息，所以我不能买国债。”高盛基金管理的联席主管斯威尔(MikeSwell)在上述会议上说。

　　“当初传言量化宽松要结束的时候，人们极为惊恐，有人担忧利率会暴涨到10%。可能也正是因为过去几年不断听到美联储关于加息的风声，即使现在加息已经启动，且通胀率已经抬头，美国国债市场却依旧非常平静。所以我觉得现在是应该减少资产久期(减少利率上升的风险敞口)，减少投资房贷债券的时候了。”斯威尔表示。

　　上周公布的美联储3月议息会议纪要重申了对渐进加息的展望。美联储的决策者们维持了2017年加息三次的中位数预测。而针对加息重要指标，如失业率及通胀率的预期，美联储依然保持乐观。与会者中1人认为失业率预期的不确定性减少，1人认为增加，15人认为大致持平，其他几位与会者则提到劳动力市场仍然存在一些如总体工资温和增长，但工资增长行业分布不均，兼职工作人员占比较高，以及其他劳动力利用不足的信号。

　　美国10年国债的利率从去年6月的1.5%迅速上升，在经历了12月和今年3月的2次加息后，10年国债的利率在今年3月一度突破2.5%。而国债利率与价格相反，利率上升1%，其价格可能下降10%。

　　加富尼表示：“美联储其实只是减少而不是放弃宽松政策，更不是采取紧缩政策。美联储还在试探市场，担心如果直接放弃宽松政策，可能对市场造成太大的冲击。”

　　缩减资产等同于加息

　　JP摩根资产管理首席投资官鲍勃·米歇尔(BobMichele)表示：“美联储有4.5万亿美元的资产负债表。市场始终会对美联储何时开始减少资产，如何减少资产心存疑问。世界范围来说，全球央行共有16万亿美元资产。”

　　金融危机以来，从2008年到2014年的美联储量化宽松政策期间，美国财政部共发放了近9万亿美元的国债，几乎是美国过去230多年债务的总额。为了向市场注入流动性，美联储实行了非常规货币政策，通过3轮量化宽松政策，具体实施方式就是向市场购买大量的国债和房贷抵押债券(MBS)，换句话说就是，无需开动印钞机，却可以达到印钱的效果。投资者获得了美联储的资金后，流动性增强。

　　美联储还不断对自己拥有的到期证券进行再投资，因此建立起规模庞大的资产负债表。从2007年金融危机前不到1万亿美元膨胀到如今创历史纪录的4.5万亿美元，相当于国内生产总值(GDP)的24%。

　　上周公布的美联储3月会议纪要明确表示，今年晚些时候可能对再投资政策进行调整。

　　美联储资产的主要构成是2.4万亿美元的国债和1.7万亿美元的房贷抵押债券。停止到期债券的再投资将缩减资产负债表的规模，更加激进的做法就是直接卖出美联储资产，但如果过快地缩减资产负债表，也会导致长期利率大幅上涨，损害经济增长。

　　“那么，美联储如何才能卖掉4万亿美元的资产？如果每个季度增加发行4次国债，那就是每年4000亿美元，即使按照这样的速度，也要10年才能售完资产。美联储必须要经过多年才能完成缩减资产负债表，可能这就是为什么没有造成很大市场冲击的原因。”米歇尔说。

　　根据摩根大通的测算，如果每年缩减3000亿美元资产负债表，将使10年期国债收益率上升10~20个基点，相当于每年多加息2次。

　　关键看特朗普新政落地

　　自从特朗普意外当选以来，美国股市就开始新一轮的上涨，一大推力就是对特朗普松绑金融监管和减税的预期。

　　摩根大通首席执行官杰米·戴蒙(JamieDimon)上周在年度致股东信中敦促美国下调企业税率。

　　在股东信中，戴蒙称，其他大多数发达国家在过去十年中都下调了企业所得税，导致美国现在的税率在发达国家中最高，这带来相当大的损害。他认为，美国企业现在投资海外更合适，因为回报率比投资国内更高。他还引述美国财政部的评估报告称，降低税率还能提高薪资水平。

　　“很显然，有些地方出了问题，形成了阻碍。”戴蒙对美国经济的未来虽然有些担心，但并不算悲观。他“强烈不认同”经济和生产率以更慢速度增长将会永久持续。而且他有信心认为，美国经济的潜在增长能够推动该投行消费者业务的发展。

　　除投行高管的身份外，戴蒙还是特朗普的顾问，他在股东信中虽然一次都未提及特朗普，但基本上同意并敦促特朗普落实有关削减公司税和松绑金融监管的做法。

　　特朗普的另一名顾问、全美最大的基金公司贝莱德的首席执行官拉里·芬克(LarryFink)上周四表示，因为担心特朗普政府的经济议程最终能否获得国会通过，美国经济的步伐正在放缓。

　　芬克说，美国可能是七国集团之中第一季度增速最慢的经济体。日本、加拿大和欧洲的增速都比6个月前的预期要快，而美国却落后于预期。

　　“令人更加担心的是，这些改革将会变得越来越难以执行。你将看到美国经济放缓。”芬克对特朗普政府到目前为止的改革速度表示失望。他认为，美国经济正在放缓，消费者和企业都在等待，看看新政府在3月医改法案失败后是否可以实施税改和推动监管松绑，否则市场就会以下跌做出回应。