近一个月内，新一轮人民币汇率贬值来势汹汹。人民币汇率与人民币中间价二者均创下八年以来新低。日前依旧“跌跌不休”，截止上周末，在岸人民币收报6.88，周内累计跌超750点。

随着特朗普即将上台，美联储加息预期增强，美元指数再次破百站上新高。此轮人民币贬值是否应该全部归咎于美元的升值？强美元还能持续多久？如何在不确定中把握趋势？就此，在11月19日第一财经金融峰会暨中国国际金融学会年会上，交通银行首席经济学家连平、摩根大通中国首席经济学家朱海斌等多位中外机构的首席经济学家进行了充分讨论。圆桌由北京师范大学金融研究中心主任钟伟主持。

首席经济学家们认为，人民币对美元汇率短期内仍将继续贬值，未来将呈现上下波动的拉锯走势。而对于国内流动性拐点，大多数专家倾向于认为明年稳健中性的货币政策方向仍将保持不变，但也有首席经济学家指出，2017年中国流动性将有深刻变化。此外，首席经济学家们集体展望了2017年全球、中国的投资机会。

人民币或短期贬值长期波动

交通银行首席经济学家连平指出，人民币贬值并非由美元升值引起，更多还是人民币自身的问题。

他指出，回顾历史，从2005年起人民币进入升值阶段，此后三四年内人民币升值幅度较大。与此同时美元也走强，可谓人民币美元同时走强，显然人民币走强不是由美元升值引起的。关键的问题还在于人民币自身。

近年来中国投资回报率下降，中国在经济增速持续回落的情况下，跟美国之间的利差也收窄。此外，中国资本输出已经到了一个非常明确的阶段，企业在不断地加大对外投资，在全球范围配置资产。连平认为，需要稳定中国经济增速，开放国内投资领域，否则人民币贬值趋势短期难以逆转。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌指出，就中国对外贸易顺差看，从去年接近3%到今年2%左右，一直往下走，明年如果说特朗普上台在贸易上有一些冲突的话，我们的贸易顺差还是会往下走。

而资本账户的流出已经超过了经常账户顺差。朱海斌指出，美国GDP增速稳定在2%，中国经济增速在6.7%，虽然快于美国，但是增速差在收窄。此外美国实际利率已经上升到2.23%，中国的在2.8%左右，利差非常小了，任何比较小的汇率波动就完全可以把利差抹平。此外，国内投资者对人民币贬值预期加大，国内在政策与市场沟通上存在不足。

朱海斌表示，从短期来看，人民币还会继续贬值。从长期来看的话，如果说人民币要趋稳，一方面取决于改革是否能够再进一步推动，另外一方面取决于经济增长在未来的一两年是否能够彻底回稳。

渣打银行中国首席经济学家丁爽认为，从资本流出背后的原因看，第一轮的资本流出是公司部门还外债，但这一部分已经走得差不多了。第二轮就是增加海外资产，进一步增加海外资产取决于预期，而很多企业觉得人民币在贬值。总体而言，在资本账户开放进程下哦那个，资本流出会暂时减慢。

丁爽认为，也要考虑资本流入的因素。人民币纳入到SDR（特别提款权）后，主要是国外央行现在开始配置人民币资产，人民币的债券市场很有可能纳入到国际债券指数之中。假如中央银行国外的债券基金有5%配置到人民币资产，可以缓解资本的流出。外加中国经常账户是顺差，所以特定时期人民币汇率可能会有拉锯的现象，出现双向波动的情况。

中国银行国际金融研究所首席研究员宗良指出，短期来看，人民币面临较大压力，但长期人民币汇率走势要从周期的角度看。未来全球一定是走向多元化的货币体系，比如说以美元、欧元和人民币3个货币为主导的体系相对稳定，这时候整个市场将发生巨大变化，人民币在不同的时间有可能贬值也有可能升值。

流行性拐点何时到来？

就国内流动性拐点的争论，连平指出，在中国现有的条件下，如果说货币政策不发生重大的转变，流动性是不会发生变化的。中央政治局会议公报里面谈到，要抑制资产价格的泡沫，有一种解读就是国内流动性拐点要来了，但我认为为时尚早。

从目前经济增长的情况来看，虽然有不少数据表明，经济增长有企稳的迹象。但是与此同时还存在着许多令人担忧的方面，比如民间投资快速回落，房地产投资在未来也有可能会出现一定程度的回落等。所以在这种情况下，货币政策要马上缩紧非常困难。从目前到明年初，恐怕还很难看到这样的变化。

但连平认为，需要关注流动性会不会出现一定程度或阶段性调整。重点关注房价上涨会不会在更多城市扩散，以及PPI（生产者物价指数）上涨的幅度。

国家金融与发展实验室副主任、浙商银行首席经济学家殷剑峰则认为，国内流动性拐点很快将会到来。他指出，从过去几年央行的实际行动看，货币政策有三个目标，一是稳汇率，二是稳经济增长，三是稳房价。简称“三稳论”，并且三个目标只能同时追求两个。

“追求了稳定汇率又追求稳定增长，这个时候房价就会飙涨。要稳定汇率的话，央行的外债减少，同时为了稳增长，负债方的基础货币要扩张，结果就是房价的飙涨。”殷剑峰说。

他指出，从今年的情况看，汇率已经成为次稳目标，而稳增长在今年保6.5%的经济增速不成问题。重点就是稳房价，实际上是控制风险。

在今年上半年，地方债务已经相当于地方政府本期财政收入的6倍。此外，非信贷信用扩张速度加快。目前央行已经关注非信贷的信用扩张，比如说非标理财要纳入到广义的理财，加强对金融机构的宏观审慎(MPA)考核等。随着央行对非信贷和非标理财监管的拐点到来，整个信用扩张的规模就会受到明显的抑制，2017年国内流动性会发生深刻变化。

而美银美林中国首席经济学家乔虹认为，当前中国经济增速有下行风险，整体来说货币政策并不会转向。

她表示，从国际上来看，未来各国央行在货币政策的取向上将面临艰难的抉择，在过去的一段时间美元大涨的背景下，中国央行会不会像以前一样重新盯住汇率值得关注。在这样的结果下，就需要央行一定程度增加资本账户的管控，同时还要放弃盯住整个收益率曲线。在市场汇率和市场利率之间，我们看到央行能选择的空间有限，只能够在稳住汇率的基础上，让人民币尽量贬值得慢一点，让大家的心理接受能力坚强一些。

2017年投资机会

建银国际宏观研究主管崔历认为，2017年全球总体的增长势头比今年将要略微差一点。未来如果从估值来看，发达国家的股市估值已经比较高了，在去全球化的政策环境里面，经济能否有一个长足的增长？短期还不是太乐观。

崔历指出，所以有一些结构性的机会。比如说特朗普上台可能会推某一些行业的改革，包括金融、能源等行业可能会受到提振。另外，在发展中国家与新兴国家中，有一些国家利率虽然走高，但是总体来讲还比较处于低位。比如印度、印尼，由于比较依赖内需，不太依赖国际市场，即便去全球化浪潮席卷全球，但是对它们而言相对来讲比较安全一点。

德意志银行中国首席经济学家张智威认为，最近两个月国内通胀已经往上走，这会使得央行货币政策放松空间变小。所以，国内的一些大宗商品的价格已经涨得很高了，明年比较担心大宗商品价格回落。

宗良预测，明年国内出口可能有所好转但不会太好，投资在未来仍然将发挥重要作用。另一方面，供给侧的改革今年已经取得了一定成效，也推动了煤钢价格的上涨，价格的上涨又给供给侧改革下一步的推进提供了一个比较良好的条件。此外，“一带一路”推进两三年取得了很好的成效，未来应当关注“一带一路”国家巨大的经济增长潜力。

首席经济学家集体预测：人民币短期继续贬值长期波动