高盛今年第三度公开表态看空人民币 央行新策略被发现了

从去年811汇改以来，人民币便没从人们关注的焦点中消失过。

预言人民币走势已成为国际大型投行的必备功课，其中最具代表性的便是高盛集团。今年6月转而看空人民币的高盛驻纽约首席外汇策略师Robin Brooks上周撰文再度看空人民币，这是该行在年内第三度公开表态看空人民币，可谓处处有高盛。

我们先回顾一下高盛今年这三次看空人民币的场景：

第一次（2016年1月）

人民币今年还是会大幅下行

高盛集团在发表的货币预期中称，人民币年内还有相当大(meaningfully)的下行空间，年底将贬值至7.0。

同月，高盛集团总裁Gary Cohn在瑞士达沃斯论坛上表示，中国可能必须让本币贬值，以解决经济增速放缓问题。他们可能必须在未来六个月内采取一些措施。

高盛也因此成为今年第一家下调人民币预期的大投行。

第二次（2016年6月）

对人民币看法大逆转，“彻底负面”

高盛改用“彻底负面”这样的字眼来描述自己对人民币的新看法。

高盛驻纽约的首席外汇策略师Robin Brooks及其团队在发给客户的报告中写道：去年8·11汇改后和今年年初时曾出现过的那种大规模资本外流局面可能会再度引爆。

第三次（2016年10月28日）

上周五，高盛驻纽约首席外汇策略师Robin Brooks撰文称，对人民币/美元非对称性波动的研究揭示，这一汇率对在向贬值倾斜。

“非对称贬值”新模式

华尔街情报(微信号：iMarkets)已在多篇文章中指出，本次人民币贬值并没有出现大范围恐慌，主要是美元相对太过强势。这一观点从人民币对一篮子货币平稳走势和人民币远期和期权市场可以看出。

在看高盛本次看空人民币策略报告细则前，我们先熟悉一个词“非对称贬值”

研究人民币今年走势可以发现一个有趣的现象：相比美元下跌时人民币中间价上调的幅度，美元走强时人民币中间价下调的幅度要更大。

可以断定，中国央行在采用“非对称贬值”新模式，即：

当美元指数走强时，人民币会选择盯住CFETS篮子，而让人民币兑美元汇率贬值；

当美元指数走弱时，人民币会选择基本盯住美元（或对美元微升），而让人民币兑CFETS篮子贬值。

这种模式符合当前中国经济基本面，而且不易察觉，不容易引发恐慌，在外界看来“贬了等于没贬”。

对冲贬值策略

基于我们上面的分析，本次高盛除了看空人民币，还给出了对冲贬值策略。

高盛的Brooks在研究了市场所称的人民币不对称波动后指出：

即使近来这一不对称波动的程度有所缓解，但随着人民币中间价跌破6.70，美元/CNH和美元/CNY的远期隐含收益率曲线短端最近愈加反映出人民币的贬值趋势，我们仍然认为在长端对冲人民币下跌的策略具有吸引力。当前远期价格显示人民币将在未来一年贬值2.3-2.7%。

将三个月内人民币中间价每日变化与前一交易日美元指数的变化进行了分析对比，发现自从今年3月以来，无论美元上涨或下跌，美元指数与次日人民币中间价的变化关联系数都在上升，但同时美元上涨时的关联系数达到了下跌时的两倍以上。

我们的数据还显示，前一日美元的涨跌幅可以大致用来解释七成第二天人民币中间价的走势。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　数据来源：彭博

高盛驻伦敦的首席新兴市场宏观策略师Kamakshya Trivedi在上周三的报告中预测，美元/在岸人民币在2017年底的目标为7.30元。