　　引言：

　　汇率市场上，美联储利率决议不如预期鹰派、经济数据不及预期使加息预期降温，美元受到重挫；受益于美元指数下跌，市场对欧央行宽松预期升温，欧元攀升；日央行未如市场预期加码宽松导致日元大幅走强，但是未来或将扩大财政刺激规模；英镑在美联储谨慎加息态度以及英央行降息预期推动下震荡上行；美联储加息预期降温盖过了油价下跌影响，加元走强；美元走弱以及降息概率略有下降利好澳元；美元指数走弱助力人民币汇率走高。

　　大宗商品市场上，铜价主要受需求端疲弱影响下滑；原油则由于库存和钻井数增加的供应忧虑继续回调；金价短期虽在风险情绪上升中有所回调，但美元走软又对金价形成支撑；大豆短期天气炒作降温后，基本面需求疲弱或利空后市美豆。

　　股票和债券市场上，美股在经济增速不及预期和美联储加息预期变化中摇摆；欧股仍受市场风险偏好上升支撑而上扬；A股受到理财监管利空打击。美债方面，美联储加息预期降温以及全球宽松预期升温，推动美债价格上扬；欧债收益率下跌，源于疲弱的经济数据，导致欧央行降息预期升温，欧元区银行业危机也增加了市场的担忧情绪；中债方面，利率债配置需求有所上升，信用债短期企稳，信用利差略有上升，中长期仍需防范风险，短久期利率债仍为配置首选。

　　模拟组合表现：截至2016年7月31日，YTD收益率为4.87%。

　　大类资产配置

　　本周，全球的核心焦点是美国7月非农就业报告。央行货币政策层面，市场聚焦澳联储公布利率决定及政策声明、日央行公布6月货币政策会议纪要和英央行公布利率决定、会议纪要及季度通胀报告。经济数据层面，投资者还关注美国7月ISM制造业和非制造业指数、6月个人收入和消费支出环比、7月ADP就业人数变动、7月30日当周首次申请失业救济人数、6月工厂订单环比、6月耐用品订单环比终值、6月贸易帐、7月非农就业人口变动、7月失业率；欧元区7月制造业PMI终值、德国6月季调后工厂订单环比；加拿大7月失业率、就业人数变动；澳大利亚7月制造业PMI终值、6月商品及服务贸易帐、6月零售销售环比；中国7月PMI、7月外汇储备等。

　　全球配置篇：
　　汇率市场

　　美元：加息预期降温重挫美元指数。上周，美联储按兵不动、经济数据不及预期助推美元指数一路下行，最终收于95.5532，跌幅1.85%，几乎回吐了7月以来的全部升幅。首先，美联储利率决议不及市场预期鹰派。上周美联储宣布维持货币政策不变，对年内加息并未给出明确时间表，美联储官员发表的偏鸽派言论都施压美元，市场普遍认为，美联储加息最早要等到今年12月。其次，上周美国公布的经济数据整体令人失望。市场最为关注的二季度GDP仅增长1.2%，远不及预期的2.5%，其他市场较为关注的耐用品订单和成屋签约销售等数据也不及预期，令美国经济前景蒙阴，这增加了美联储年内加息的变数。再者，上周日央行宽松力度远不及预期施压美元。日央行宣布维持现行利率和QQE规模不变，仅扩大ETF购买规模到6万亿日元，宽松力度远不及预期导致日元走强，拖累美元遭抛售。整体来看，美国近期经济数据整体表现强劲，但细节较为疲软，足以缓解市场对美国经济陷入衰退的忧虑，但不足以令美联储加息预期升温。我们关注本周美国7月非农就业报告，从中寻找美国经济力度的线索。

　　欧元：美元走软助推欧元上行。上周，欧元兑美元攀升至三周高位，最终收于1.1175，最高触及1.1197，最低跌至1.0950，涨幅1.82%。首先，美联储对加息的谨慎态度是推升欧元上涨的最大因素。上周美联储利率决议不及预期鹰派，公布的经济数据也不及预期，美元指数大跌，助推欧元上行。其次，日央行宽松不及预期，日元大涨也带动非美货币升势。然而，令欧元承压的因素依旧有很多。首先，欧元区经济数据表现疲软导致欧央行9月加大刺激的呼声加剧。二季度欧元区GDP增速减半、法国GDP意外放缓表明欧元区经济尚未进入上行周期，虽然CPI数据显示通胀有所回升，但仍处于低位。加之欧央行此前强调如有必要将进一步放松政策，市场对欧央行进一步宽松的预期升温施压欧元。其次，脱欧前景以及银行板块持续的不缺定性令欧元承受下行压力。随着三季度末的来临，任何英国脱欧的相关经济放缓迹象都将令欧元承压。同时，尽管上周五公布的欧洲银行压力测试结果显示，欧洲银行抵御极端环境冲击的能力总体强于两年前，但是意大利银行业问题仍然堪忧，伴随着欧央行进一步宽松预期，欧洲银行业危机或将恶化。再者，近期频发的恐怖袭击对欧元构成压力。上周法国鲁昂再次发生恐怖袭击，欧洲旅游业衰退令其经济雪上加霜。

　　日元：宽松力度不及预期驱动日元走强。上周，美元兑日元汇率收于102.03，暴跌3.88%，盘中最高触及106.72，最低触及101.96。首先，上周日央行并未如市场预期加码宽松导致日元大幅走强。日央行仅仅扩大ETF购买规模到6万亿日元，将美元贷款计划扩大一倍至240亿美元，维持现行利率-0.1%和QQE规模80万亿日元不变，宽松力度远不及预期。其次，上周美联储决议对加息态度谨慎，美元走软，被动推升日元。再者，上周二日本神奈川县一个残疾人疗养院发生持刀伤人事件，打压国内风险情绪，避险资金再度流入日元债券。然而，日本本周将编制经济刺激措施方案，日元贬值压力仍存。日本政府表态称，财政刺激规模将达到28万亿日元，超过此前预期的20万亿日元，一旦日央行扩大量化宽松规模，美元兑日元势必进一步飙升，亚洲货币或将跟随贬值。另一方面，上周早些时候日本政府也坦言，对2020年实现名义GDP达到600万亿日元的目标缺乏信心，也施压日元。

　　英镑：美联储谨慎加息态度以及英央行降息预期推动英镑震荡上行。上周，英镑兑美元汇率最终收于1.3230，盘中最高触及1.3301，最低跌至1.3060，涨幅0.95%。上周，英镑多空消息交织。利多的因素包括，首先，美联储对加息的谨慎态度一度扶持英镑上升至周中高位。其次，上周五公布的美国GDP增速远不及预期一转英镑周四颓势，最终提振英镑上周收涨。再者，上周五日央行宽松不及预期，日元大涨带动非美货币升势。然而，经济数据疲软令英央行松口宽松政策，8月降息预期升温一度令上周英镑承压。自上上周PMI数据下挫，上周英国经济数据持续疲弱，比如英国CBI工业订单数据欠佳、6月28日至7月14日零售销售创下四年来最大跌幅、7月英国消费者信心录得逾26年来最大跌幅，尽管二季度GDP扩张但带来的提振有限，英国整体经济数据疲软，表明市场信心下降以及对后脱欧时代期望的崩塌。因此，上周英央行委员威尔在采访中一改其不急于降息的观点，同意应立即推出刺激措施。有传闻称英央行货币政策委员会建议央行向市场注资，市场普遍预期英央行将在8月4日的会议采取宽松措施，英镑面临下行风险。值得关注的是，英国央行使用这些工具的力度，将决定英镑的跌幅，由于降息已被市场普遍预期，在汇价中也有所反应，若英国央行的反应措施温和，将会暂时抑制英镑的下行风险。

　　加元：美元走软提振加元。上周，美联储加息预期降温盖过了油价下跌的影响，美元兑加元最终收于1.3027，盘中最高触及1.3244，最低跌至1.3001，累计跌幅0.72%。首先，上周加元的走强主要得益于美联储加息预期降温对美元指数的打击。其次，日央行宽松不及预期也提振了加元走势。然而，加元重回跌势的压力依旧较大。这是因为全球经济成长放缓以及原油、成品油库存过剩拖累油价持续走软，令商品货币承压。另一方面，上周公布的加拿大5月GDP数据不及预期，也会左右加拿大央行的降息态度，后市加元存在下行风险。

　　澳元：美元走弱以及CPI好于预期利好澳元。上周，澳元兑美元收于0.7599，涨幅0.34%。首先，美元贬值和投资者对高收益率的追求，支撑澳元走势。其次，澳大利亚二季度通胀表现好于预期降低了澳联储8月降息的概率，亦利好澳元。再者，中国6月工业企业利润实现增长、近期黑色系大宗商品保持强势利好澳元。最后，日元走强带动亚洲货币升值。尽管上周澳洲宏观面数据不尽如人意，PPI数据及私营企业信贷数据均不及预期，市场对此几乎无视，澳元汇率还是十分抗跌。我们关注本周澳联储利率会议决定，多数投资者还是认为澳联储降息概率较大，伴随着铜价受油价拖累走低以及日央行宽松预期落空的影响，澳元存在下行压力。

　　人民币：美元指数走弱助力人民币汇率走高。上周，美元兑在岸人民币汇率收于6.6401，跌幅0.45%，美元兑离岸人民币汇率收于6.6304，跌幅0.78%。首先，美联储加息预期降温以及日央行宽松未达预期推升日元，导致美元指数走弱缓解人民币贬值压力。其次，中国将迎来SDR债券发行，助推人民币国际化进程。上周知情人士透露，世界银行和中国国开行都准备在中国的银行间市场发行以SDR计价的债券，人民币将在全球市场扮演越来越重要的角色，提升了投资者对人民币的信心。再者，上半年跨境资金流出压力逐步缓解，市场情绪趋于稳定和理性，人民币汇率贬值预期减弱。整体而言，随着9月杭州G20峰会临近，以及10月人民币入篮、11月美国大选，下半年央行维稳意愿将持续强劲，目前外围环境对人民币的进攻性也已大大减弱，一段时间内人民币汇率贬值空间不大。

　　大宗商品市场

　　铜：供需忧虑或将继续导致铜价下降。上周，LME铜期货收于4920.50美元/吨，高位触及4935.67美元/吨，低位触及4830.00美元/吨，伦铜呈现震荡回落的走势。首先，全球铜产量继续增加，利空铜价。截至上周，已有10家主要海外铜矿企业公布产量共为184.6万吨，同比增长11.1%，体现了铜矿增加的主趋势。其中秘鲁6月铜产量同比提升42.2%。其次，国内市场消费偏弱，亦打压铜价。 7月份以来，电缆定单增速快速下滑。鉴于考虑到国网投资增幅放缓和去年基数，下半年电缆行业产量增幅令人担忧。然而，上周四，美联储未执行加息并且9月加息预期降温，美元持续走低为铜价提供小幅支撑。鉴于当下供给增加，需求疲软的情况，预计铜价将继续走低。

　　原油：库存与钻井数增加继续引发供给过剩忧虑。上周，WTI原油期货报收41.38美元/桶，收跌2.88美元，周累计下跌0.65%；BRENT原油期货报收43.38美元/桶，收跌0.1美元，累计跌幅达0.57%。原油月线大跌近15%，创一年月线最大跌幅。首先，美国原油库存数据利空油价。截至7月29日当周，美国EIA原油库存意外大增167.10万桶，预期减少202万桶，前值减少234.20万桶，结束此前连续9周下滑趋势，且EIA汽油库存增加45.2万桶，API原油库存暴增111万桶。其次，美国原油钻井平台数量增加亦打压油价。具体言之，美国原油钻井平台数量增加3口，增至374口；美国钻井总数增加1口，增至463口。尽管增速放缓，但美国石油钻井数量现已连增5周。再者，供给过剩问题仍在继续，油价因此承压。具体言之，伊拉克原油产量增加，尼日利亚在国内武装分子袭击的情况下仍增加了原油出口量，今年7月OPEC国家日均合计出口量由6月的3331万桶增至3341万桶，创史上最高单月出口量。然而，美元指数回调与美国二季度经济增速低于预期，对原油价格形成小幅技术支撑，周五油价小幅回升。我们预计短期内原油将继续面临下行压力。

　　黄金: 美元指数回调提振金价。上周，COMEX黄金期货价格收在1349.70美元/盎司，周度累计上涨2.08%，期间最高触及1353.30美元/盎司，最低触及1310.10美元/盎司。首先，周三美联储按兵不动，并没有公布加息具体日期，市场理解为其鹰派程度不及预期，美元指数出现回调，因此利多金价。其次，美国二季度GDP增速，耐用品订单和成屋签约销售数据均远不及预期，市场避险情绪升温，亦支撑金价上扬；再者，日本央行整体上维持原有利率与QQE规模不变，仅增加EFT的购买量，从3.3万亿日元增加至6万亿日元，该决定令日元飙升，同时美元下跌，金价也因此获得了上涨动能。目前，金市整体情绪朝着看多发展。

　　大豆：天气炒作降温，需求下降，后市利空美豆。上周，CBOT大豆期货收于1031.50美分/蒲式耳，涨幅2.3%，盘间最高触及1034.25，最低980.50。尽管大豆小幅反弹，但后市仍具有下行压力。首先，随着“拉尼娜”现象在8月出现的概率越来越小，截至7月24日USDA公布的报告，美豆优良率为71%，好于历史同期62%的水平,生长状况良好，有关南美天气的炒作不断降温。其次，阿根廷卡车司机连续四天的罢工已经结束，阿根廷农业部在7月21日的报告中上调年度大豆产量80万吨至5880万吨，供应面的向好将南美大豆产量预期再度向上修复。再者，临储大豆持续加量抛售，造成国内厂商的大豆进口步伐放缓。同时，尽管国内油厂开工率小幅回升，库存压力削弱了对于大豆的需求，并且国内强降雨天气造成南方地区养殖业受挫严重，饲料需求疲软。短期内，我们继续看空大豆市场。

　　股票和债券市场

　　美股：经济增速疲软，加息渐行渐远，美股涨跌不一。上周，标普500指数收于2173.60点，与上上周基本持平，盘中一度刷新历史新高；道琼斯工业平均指数收于18432.24点，累计下跌0.75%；纳斯达克综合指数收于5162.13点，累计上涨1.21%。整体上，三大指数涨跌不一。首先，上周四，美联储维持利率不变，但似乎对9月加息持开放立场，宣称就业市场更为强劲，美元指数走弱，并未对股市形成明显冲击。其次，美国经济数据不及预期，令下半年美国经济蒙上阴影，美股因此受到拖累，但美联储推迟加息的预期本身会限制美股下行的空间。具体言之，美国商务部报告，受商业投资大幅下降影响，二季度GDP仅增长1.2%，远低于2.6%的预期；同时，一季度经济增速从1.1%下修至0.8%，同时美国6月耐用品订单月率初值-4%，预期-1.4%，前值-2.8%。鉴于美国经济数据相对疲软，我们认为，未来一段时间内，美股将承受下行压力。

　　欧股：欧股小幅震荡上行。上周，泛欧斯托克600指数收于341.89点，累计上涨 0.05%，最高触及344.02点，最低触及338.92点。首先，上周初，受美联储货币政策可能偏鹰派预期的影响，欧洲市场多以谨慎情绪为主。然而，最终美联储的鹰派程度弱于预期，这利多欧股。其次，受欧盟进行银行压力测试的影响，银行股一度大涨，带动指数上扬；并且最终测试结果显示，银行承受金融危机能力增强。再者，欧盟统计局最新的数据显示，欧元区7月CPI年率初值增长0.2%，升幅创今年1月份以来的最强水平，经济出现回暖迹象，利好于欧股。然而，日央行维持基准利率及QQE规模不变，仅扩大ETF购买规模，刺激措施远不如预期，在一定程度上限制了欧股的涨势。我们预计，欧股未来仍将以震荡行情为主。

　　A股：高压监管下中小创遭遇闷杀。上周，上证综指收于2979.34，下跌1.11%；深证成指收于10329.44.07点，下跌3.54%；创业板指收于2122.41点，下跌5.67%。整体上，中小板、创业板大跌。首先，李克强于政治局会议罕见提及了“抑制资产泡沫”，这一表态无疑为资本市场未来行情带来政策隐忧。其次，监管层不断加码对股价异常波动的监管，其中包括:对银行理财产品的发行、分家级与资管对接等方面进行了严格监管。这令市场中专注于炒作题材的资金流出。再者，新股发行提速，也令A股指数承压。还有，两市融资余额两连降，创7月12日以来新低。截至7月28日，上交所融资余额报4804.22亿元，较前一交易日减少17.03亿元；深交所融资余额报3883.44亿元，减少21.31亿元；两市合计8687.66亿元，减少38.34亿元，投资情绪冷淡。然而，香港证券业协会主席缪英源预料，下月公布深港通的机会较大，预计最快10月正式开通，这可能加大股民的投资信心。鉴于央行宽松或弱于预期，后市A股可能会震荡下行。

　　美债：美联储加息预期降温以及全球宽松预期施压美债收益率。上周，美债收益率普遍下跌，截止周五，美国30年期国债收益率收于2.18%，周度累计下跌11个基点；10年期美债收益率收于1.46%，周度累计下跌11个基点；5年期美债收益率收于1.03%，周度累计下跌10个基点；2年期美债收益率收于0.67%，周度累计下跌4个基点。首先，美联储加息预期降温推升美债价格上扬。美国利率将保持稳定的预期重燃了投资者对美国国债的兴趣，尤其是较长期的国债。其次，欧日英央行宽松预期施压美债收益率。欧元区和英国货币政策或将进一步宽松，日央行本周或将推出更多刺激措施，全球宽松预期提升了美债的吸引力。再者，美股和油价下滑也刺激了部分避险需求。

　　欧债：欧央行宽松预期以及大规模购债刺激计划令欧债收益率受挫。上周，大多数欧元区国债收益率下跌，10年期德债收益率在负值区域进一步下挫，收于-0.122%，10年期意大利国债收益率跌至1.170%，10年期葡萄牙国债收益率跌至2.935%，10年期西班牙国债收益率跌至1.023%。首先，欧央行宽松预期升温施压国债收益率。欧元区二季度经济增长速度减半，经济数据持续疲软，经济前景堪忧，助推欧央行进一步宽松。其次，欧央行购债计划推升欧元区国债价格。欧央行的欧债规模直至今年底料将大幅超过新供应量，推动国债收益率接近记录地位，这一趋势或将持续数月。并且，由于上上周欧央行会议并没有公布应对央行可购债券稀缺的措施，上周较长期国债收益率承压更明显。再者，欧元区银行业危机，尤其是意大利银行严峻的形势打压了投资者信心。最后，上周法国鲁昂再度爆发的恐怖袭击令部分避险情绪升温。

　　中债：利率债配置需求上升，信用债短期企稳，信用利差略有上升。上周，中国10年期国债到期收益率降至2.7768%，下降1.4个基点；1年期AA-级别企业债到期收益率降至5.2467%，下降1.6个基点；1年期AA-级企业债与1年期国债利差升至3.0073%，上升0.7个基点。首先，公开市场净投放加量令资金面回暖。上周央行公开市场7天回购净投放3250亿元，平复短期资金波动，周四资金面开始回暖，月末最后一个交易日，场内流动性充沛。其次，三季度利率债供不应求趋势加强，打压收益率上行空间。三季度利率债供给相对二季度规模下降，尤其地方债发行量明显萎缩，使供给大幅减少。但同时短期内缺乏高收益资产而产生的配置压力和为了增厚收益而产生的交易动力却使需求扩大，压制收益率上行空间。再者，理财监管新规出台或将引导资金从信用债流向利率债。由于理财资金多配置信用债，对这部分杠杆的降低可能会引导资金流向利率债，对利率债形成利好。另外，中债较高的收益率彰显吸引力。在全球其他国债已经深陷负利率的背景下，中国十年期国债仍有2.8%的收益率，在中国政经环境相对稳定的前提下，中债彰显吸引力。最后，信用债市场多空参半，并未发生较大波动。信用债云南煤化工未能及时兑付，而川煤全额兑付，信用债市场没有产生较大波动。当前来看，中国国债仍有较高配置价值。

　　推荐配置年初至今收益情况

　　大类资产配置比例：年初我们给出了对今年各大类资产的推荐配置比例。整体配置结构上，欧股14.1%、A股8.8%、日股8.8%、美股2.6%、港股2.7%；欧债13.1%、中债11.8%、美债4.6%、港债4.6%、日债3.9%；大宗商品5%；现金等价物20%。对于标的选择，股票主要选取各国综合成交量最大的股指ETF，对于债券主要选取彭博对各国十年期国债提供的价格指数；对于大宗商品选取安硕商品指数；对于现金等价物的收益则使用中国人民银行一年定存利率计算，以上所有收益均剔除汇率波动影响。

　　组合表现：截至2016年7月31日，YTD收益率为4.87%。

国金大类资产配置策略：全球主要央行货币政策稳定