英国脱欧风险暂缓 美股或成全球资金避风港

摩根资产管理亚洲首席市场策略师许长泰撰文指出，我们认为英国脱欧的负面经济影响至少可局部由英格兰银行和欧洲央行更为宽松的政策回应所抵消；相比之下，英国脱欧困局蔓延至美国经济的风险有限，美国股票的盈利增长可望反弹，市场波动程度较轻，基本因素亦胜于欧洲同业，会是风险相对较低的避风港。这篇文章具有一定的借鉴意义。

　　笔者在上周总结上半年全球市况，略述未来6至12个月的经济前景及风险因素。事实上，6月底的英国公投结果令不少投资者关注，在相关不明朗因素主导下，应采取怎样的投资方针。这个星期，我们看看在英国脱欧下，受影响相对较小的市场及其投资启示。撰写本文时，英国首相之位已由新任保守党党魁特雷莎·梅（Theresa May）接任。目前市场的不明朗因素主要围绕《里斯本条约》第50条何时会被引用、英国脱欧进程及苏格兰会否举行第二次独立公投。欧洲民粹主义愤怒升温的风险亦有所增加，但我们预计，短期内不会有其他欧盟成员国就离开欧盟进行公投。

　　短期而言，我们认为英国脱欧的负面经济影响至少可局部由英格兰银行和欧洲央行更为宽松的政策回应所抵消；英国今年的本地生产总值增长估计会急剧放缓（下跌1.0个百分点），而英镑币值急跌将导致通胀飙升到3%至4%；我们亦预计欧洲本地生产总值增长将会放缓，但幅度较小。

　　企业的营业额增长在短期内仍将充满挑战，边际利润可能会持续受压，尤以金融业为甚。欧洲边际利润在过去18个月持续下跌，自2011年欧洲主权债务危机恶化以来，已显著落后于美国。我们预计，欧股在未来3至6个月的表现将跑输美国股市。

　　相比之下，英国脱欧困局蔓延至美国经济的风险有限，美国股票的盈利增长可望反弹，市场波动程度较轻，基本因素亦胜于欧洲同业，会是风险相对较低的避风港。

　　从经济角度看，欧美之间的基本联系相当温和， 美国对英国和欧洲方面的贸易较少，出口至英国和欧洲分别仅占其本地生产总值的0.5%和2%。英国脱欧困局蔓延的最大威胁，可说是来自货币方面。全球·货币政策走向迥异，加上市场将资金调至风险较低的资产，或令美元上涨，导致金融状况显著紧缩，可能因而加剧美国经济衰退的风险。

　　因此，我们估计美联储在今年余下时间将维持温和立场，至少直至大部分英国脱欧的不明朗因素消退为止。

　　货币市场成最大威胁

　　美国经济增长动力在第二季持续增强，经济增长回升和油价反弹将于下半年转化为更佳的销售和盈利。然而，单位劳工成本上升可能令边际利润受压，随着商品价格下降的利好因素消退，情况将尤为明显。要注意的是，美国面对的风险在于工资增速可能较预期快，对企业边际利润构成压力。美国僱员薪酬和企业盈利能力在本地生产总值中的比例往往背道而驰；若僱员薪酬占本地生产总值比例增加，则企业利润占本地生产总值比例便会减少，反之亦然。

　　总括而言，鉴于市场上仍有许多围绕英国脱欧的不明朗因素，欧洲企业的营收增长仍充满挑战，而投资者亦会要求更高的股票风险溢价，我们预计欧洲股市表现将会跑输美国股市。

　　从地区角度看，我们比较看好美国股市；尽管美国企业利润可能受压，但其下半年的盈利增长有可能出现反弹。此外，美国股市波动程度较轻，上市公司的基本因素较欧洲同业强健，为投资者提供较佳的条件。