在美国的通胀水平持续高增的环境之下，黄金价格却持续下挫，早在2018年之后，这种异常已经开始出现。唯有的解释是：避险属性作为另一个定价黄金的因素，在近三年内对黄金价格获取了更大的定价权。

实际上，黄金走势的异常并不是从最近才开始的，早在2018年之后，这种异常已经开始出现：

1）反常的关键点是：黄金价格与通胀的关系开始从正相关变为负相关。自2018年Q3后，通胀是一路走低的，然而在此间，黄金价格却不断上扬；而在2020年Q2后，通胀开始见底回升，但与此同时，黄金价格却筑成了一个由上升到下降的拐点，从这个变化来看，至少近三年以来，抗通胀属性是解释不了黄金价格的。

2）唯有的解释是：避险属性作为另一个定价黄金的因素，在近三年内对黄金价格获取了更大的定价权。这应与近年来全球风险的大放大收存在关联，譬如：2018年之后，贸易战及新冠肺炎的流行在一定程度上破坏了原有的秩序，甚至动摇了货币的价值，这导致资金涌入黄金资产去避险；而在2020年新冠肺炎初震结束、全球经济明显恢复之后，资金又从黄金资产中出逃，照此来看，在这段非常时期，黄金价格变成了比VIX指数更为连贯的风险度量指数。

从这些来看，黄金的下跌应不是虚晃一枪，而是一轮下跌趋势的开始。从宏观的一些迹象综合判断，全球通胀应会持续到今年四季度，而后将进入持续下降阶段。如果黄金价格是在今年5月之后开始逐步体现通缩预期的话，那与历史上半年左右的时滞期刚好吻合。照此来看，黄金价格将已经开启一轮趋势性跌价阶段，且美元指数的上涨可能也会持续。

黄金下跌，不再抗通胀？