2016下半年度投资策略——以全球视野布局资产

　　2016年7月16日，“私享财富　遇见未来”暨2016下半年度投资策略发布会在青岛圆满闭幕，财富管理界、金融界多位权威人士出席了此次会议并针对2016下半年投资策略给出了多项建议。

　　A股市场中长期及短期投资策略　

　　目前A股估值指标处于历史低点，整体市场处于中长期底部区间，下半年政策可能对股市形成催化剂作用，例如深港通、养老金入市等。目前A股总体估值偏低，截止5月24日A股的隐含ERP约为2.4%，处于2013年以来的高位，高于2009年以来的均值1.97%，表明投资者给予股票市场的风险溢价较高，股票相对于债券在收益率上有一定优势。截止5月24日，上证A股滚动市盈率13.79倍，市净率1.46倍，而2008年10月28日上证指数创下1664点当天市盈率、市净率分别为13.51倍、2.08倍，A股市场当前具有中长期投资价值。建议重点关注权益类市场里的定增和PE类产品的投资机会。

　　对于二级市场，短期来看，由于经济仍存在下行压力，并可能对一季度刚开始有所回升的上市公司业绩增速形成考验，物价上涨导致市场利率难以下降，投资者态度谨慎，成交量持续低迷，短期内A股市场仍处于震荡筑底阶段。对于一季度经营效益有所回升、具备业绩支撑和成长性高的行业相对更具有优势，建议投资者中长期内优选具备成长空间的智能制造、电子信息、消费服务等行业；短期内按照业绩复苏逻辑，建议关注景气度复苏、盈利前景向好的食品饮料、汽车、家电、休闲服务等行业。

　　债券市场投资：建议保持观望

　　对于债券市场，短期建议保持观望。经济和通胀率回升的预期以及信用债的违约风险可能冲击债券市场，尤其是低等级信用债风险较高。但经济反弹持续性不强，在经过波动后债券市场仍处于牛市进程中。4月蔬菜价格涨幅已大幅回落，但蔬菜、猪肉价格、房价的增速下滑时点不同，通胀率的下降可能晚于货币供给量增速的拐点。二三季度货币供应量增速相对较低，可能逐渐降低下半年通胀压力，从而减轻对债券市场的压力。

　　配置欧美资产时侧重量化对冲套利

　　建议投资者配置欧美资产时，侧重于量化对冲套利等低风险稳健标的。美国经济增速此前连续三个季度下降，劳动力市场进入充分就业水平后增长动力减弱，同时美联储近年仍可能加息，可能对风险资产形成考验。在2014年下半年美国大幅上涨透支加息预期后，美元处于上行周期的后半段或下行周期初期，预计人民币对美元贬值压力不大。由于目前人民币走势仍追随美元，美元中期贬值将带动其他货币对人民币升值，汇率角度上投资者可以在主要海外市场分散投资。

　　关注海外另类资产

　　在国内资产收益持续下降，国际环境不确定性增强的背景之下，从风险、收益、规模三个维度出发，增配海外另类资产是一明智选择。

　　在当前的投资环境下，相比于投资传统的欧美二级市场而言，增配海外另类资产更优的投资策略。在配置海外另类资产时，特别要关注具有跨周期特点的欧美PE（含VC）、对冲基金以及房地产。采用这种投资策略有助于实现资产“稳中求进”。当市场出现剧烈波动时，跨周期的另类投资可以成为极佳的防守策略；当欧美二级市场超预期上行时，除了这几类资产的收益也会随之水涨船高以外，还有可能收获汇兑方面的收益。

　　适量配置黄金、原油大宗商品相关资产

　　建议投资者适量配置黄金、原油大宗商品相关资产，达到分散投资降低风险的效果。大宗商品市场本身有较强的波动性，但其和股票、债券等主流投资品的相关性低，具有配置价值。总体上今年通货膨胀预期有助于提升金价，黄金价格在通胀预期强化和地缘政治摩擦引发的抗通胀和避险需求引导下，整体也仍将延续震荡上涨态势。原油价格方面，未来美国继续减产和伊朗产量增长放缓、夏季美国和印度等地需求增加，有利于支撑油价。但今年以来油价的上涨有超跌反弹和季节性因素，油价继续上涨也增大供给压力，延期至6月份的冻产协议谈判结果还不明朗，建议投资者观望为主。

　　私募投资应以稳健为先 把握一点小确幸

　　基于对全球经济形势、国内宏观环境和大类资产投资市场的判断分析，我们认为：下半年美联储加息一次的可能性较大，相应的人民币还将受到贬值冲击；国内经济内生动力不足，三四季度或再度回落；A股市场已经在底部区域横盘较长时间，由于参与情绪已严重不足，后期可能影响市场的几个催化剂至关重要；债市信用风险上升，票息收益为主，交易机会不大；商品市场受国际形势不确定性影响，有望继续呈现大起大落的高波动率行情。综合以上，下半年私募基金的投资思路可以归结为稳健为先，把我一点小确幸。

　　稳健在先，建议投资者把风险考量摆在第一位，重点推荐择时能力优异、业绩波动较小的股票策略，风险暴露低且有持续受益表现的符合策略、量化套利策略等私募产品。考虑到当前市场固执已经处于较低水平，有一定风险承受能力的投资者也可以适当配置过往参与度高、存续规模大的定增类产品（事件驱动策略），以博取在中长期的投资机会。

　　定增投资的长线思维及底线策略

　　长线方面我们认为投资者应以中长期投资的角度积极参与到定增市场当中，定增的项目普遍具有一定的阿尔法受益，同时目前市场的估值水平已经具有很高的安全边际，长期来看未来估值可期。定增项目除了能够大概率获得超额收益外，还能够享受系统性受益。除此以外，我们认为定增基金这类非交易型产品不必要过于关注其短期净值表现，定增基金的净值变化呈现出一下特点：当市场价值高于定增价时，定增基金上涨较慢，而当市场价值低于定增价时，定增基金的净值下降较快。

　　底线策略方面，我们强调目前市场的冷淡使得定增产品的折扣具有相对的优势，目前点位按照7-8折的水平测算相当于2000点左右进行了抄底，所以在具有一定折扣的安全边际下，目前市场是参与定增产品的黄金时期。除此之外，定增股票还具有破发抄底的吸引力，使得定增发行价定增股票天然的支撑。

　　投资者可以通过参与结构化定增产品的优先级份额，由次级份额为优先级份额提供安全垫风险缓冲或本金安全保障，确保无本金无忧后争取更高受益。