详解美国资本市场操纵行为

　　新的交易链显然更合高频交易员们的口味，不仅速度更快信息披露更少监管也更松，财大气粗的机构甚至有办法将自己的服务器搬到经纪商机房隔壁的位置，他们相信超高速计算机发出的交易指令，由于缩短了在光缆上的旅行距离可以获得叠加优势，比如跨交易所的同品种套利。

　　于是老牌衍生品交易所在和新的经纪商与电子做市商的竞争中节节败退，而像纽交所和纳斯达克这样的股票交易所也在和高频做市商的角力中显露颓势。2009年纽交所只有15%的股票交易是通过做市商系统私下完成的，但短短三年后超过33%的纽交所上市公司的股票买卖发生在交易所之外。

　　不过，据笔者观察，美国高频交易公司的鎏金岁月正在走向尽头，而引爆变局的关键人物就是日裔加籍的金融家Brad Katsuyama，他也是Michael Lewis畅销书《Flash Boys》中的男一号原型。Katsuyama在效力于加拿大皇家银行期间觉察到了高频交易者的大量行为，是事实上的不公平竞争，而且这这种不公正每时每刻都在发生的。2012年离职后，他联合了一批之前被高频交易员蒙惨了的对冲基金和投行怪才创办了IEX交易平台，自主研发的创新系统可以使得订单同时到达交易所，确保交易可以在价格不受高频交易干扰的情况下进行。

　　政府部门态度转变是另一个关键。在嫉妒心和正义感的交织作用下，美国联邦调查局（FBI）、证券和交易委员会、美国司法部、纽约州检察院等内部都已开始立案调查。

　　美国证券交易委员会前任主席Mary Schapiro，已不止一次对采用塞单手法的交易者隔空喊话，称其正在评估是否涉嫌欺诈或其他不当行为，违反到现有法规。美国民主党总统候选人希拉里·克林顿上个月在爱荷华州竞选站演讲时也表态，将对订单取消比例超出一定标准的证券交易征税，理由是此类高频交易威胁市场稳定。而CFTC现任主席Timothy Massad也于今日透露，由于衍生品对现货市场的干扰越来越大，将采取史上最严厉措施限来制高频交易。具体做法是出台一个细则性规范，一方面强制独立交易公司在CFTC进行注册，另一方面是对所有自动交易程序进行测试和监督。最釜底抽薪的一招是，将严控CME和洲际交易所（ICE）的交易激励措施，以最大程度限制高频交易公司在同一笔交易中身兼买卖二方的时间间隔。

　　另据我了解，继引入“熔断机制”后，美股的“涨跌幅限制”也已进入流程探讨阶段。所谓熔断机制指的是，当股价出现直线下滑时交易将随之暂停数分钟，比如股价在五分钟内下跌超过10%，则将自动停牌五分钟。涨跌幅限制为了抑制投机行为防范过分的暴涨暴跌，美国可能会在某些情况下借鉴A股的涨跌停板交易机制。

　　看到这是不是觉得挺讽刺？中国投资人不停的喊着要跟国际接轨，尽早取消涨跌停板，但资本主义的决策者却在认真琢磨是不是要跟中国学习一招半势。

　　值得一提的是，尽管中国的资本项目尚未开放，但海外的高频交易者们已通过各种方式潜入A股市场，刚被公安部侦破的伊世顿贸易公司期市操纵案就是其中技术含量较高的之一。操盘手是Georgy Zarya和AntonMUrashov，他们于2012年9月以两家香港公司名义在江苏省张家港保税区以美元出资注册成立了伊世顿。随后通过中国雇员借用了个人或特殊法人期货账户31个，供他们组成账户组进行股指期货交易，原始资金为50万美元的注册资本和从他处融入的360万人民币。

　　据披露，该账户组通过自主开发的高频交易软件（设置了技术伪装环节）自动批量快速下单，申报价格明显偏离市场最新价格，经保证金的放大效应累计完成8110手共计113亿元人民币的交易额，非法获利20多亿人民币。在今年6月初至7月初的市场大波动期间， 伊世顿在中证500、沪深300、上证30等股指期货合约上的开仓量居全市场前列，平均下单速度是每0.03秒一笔，短短三十天内获得超5亿元的净利益。就日盈利数据而言，这两个俄罗斯神人秒杀国际“大咖”Navinder Singh Sarao。

　　为他们辩护的民间声音已经出现——原有国内交易规则未设置对quote stuffing和spoofing的禁止，法无明文规定不为罪；国内交易所1秒只产生2个数据包，美英等国已是毫秒级的竞争，此案有硬贴标签的嫌疑。

　　边缘交易所与黑池

　　中国对美国证券交易所的了解主要集中在纽约证券交易所、美国证券交易所以及纳斯达克。但金融圈以外的公众有所不知的是，这三大主流交易市场之外，还有8个相对边缘的交易所和近50个监管微弱的黑池。用SEC前市场及交易主管John Ramsay的话来说，这些“边缘交易所”和黑池的发展态势已然不妙，越来越有利于包括内部人士在内的市场操纵。