详解美国资本市场操纵行为

市场上存在操纵案例和这个市场本身被操纵并不是同一个概念。前者是任何一个资本市场的常态，而后者则接近于阴谋论。比方说，牛熊趋势确立后的市场固然还是会在局部存在各种操纵行为，但你能说牛熊前后的走势是操纵出来的吗？

　　我由于过去5年不间断地于一线接触美国的证券市场，亲身目睹过十几起操纵或疑似操纵的事例，现将其中一部分付诸于文字供读者分享。总体而言，美国金融依然是世界第一，中国的资本市场改革没有理由不依其经验教训做顶层设计，但自下而上着看看美国金融界(4.41 -1.56%)不为人所知的另一面，也算多个视角吧。另外，随着自贸区内的人民币资本项目可兑换进入倒计时，对于那些有意申请合格个人境外投资试点资格（QDII2）的组织和自然人，这篇文章值得一读。

　　自2009年以来，已公开查处的海啸级市场操纵包括Libor（伦敦银行间拆放款利率）、WM/Reuters基准汇率和ISDAfix利率指数，桩桩都不可思议。涉罪主体除巴克莱、高盛、摩根大通、瑞银、德银、汇丰等几乎所有全球顶尖投行商行外，还包括了像BP（英国石油公司）这样的五百强能源巨擎。可以说，徐翔和这些机构背后的势力比起来，犹如小巫见大巫。

　　以关联到3.6万亿美元资产池的WM/Reuters为例，有着海量日交易额的外汇和利率市场都能被操纵，小小的美股蓄水池更不用说了。而对于有外汇和期货市场长期搏杀经验的对冲基金经理们来说，股市可约看成用牛刀杀鸡的狂欢地，尤其在若干监管盲区。

　　那么什么是市场操纵？按照最经典的定义，是指以获取利益或减少损失为目的，利用资金、信息等优势或滥用职权，制造证券市场假象，诱导其他投资者作买入或卖出决定，最终影响市场价格并扰乱市场秩序的行为。和内幕交易、欺诈客户、虚假陈述相同，是一种证券欺诈行为。而本文主要介绍美国资本市场中四大类市场操纵，分别从高频交易、边缘交易所与黑池、pump and dump（类似A股做庄行为但有区别）、私有化等角度展开。

　　高频交易的罪与罚

　　2010年5月6日，道指在几分钟内暴跌千点，创下美股自1987年股灾以来的最大盘中跌幅。不久美国证券交易委员会（SEC）专门就此事件发布报告，称可能涉及某位花旗交易员试图操纵标普期货合约，但就此没了下文。直到2015年4月21日，英国公民NaVinder Singh Sarao才因涉嫌闪崩事件（Flash Crash）在伦敦的家中被捕。就美国商品期货交易委员会（CFTC）对他的指控文件来看，其涉及22项欺诈和市场操纵指控，交易策略新颖却并不复杂，用一句话总结——高频交易和塞单（quote stuffing）惹的祸。

　　所谓高频交易是指，从那些人们无法利用的极为短暂的市场变化中寻求获利的计算机化交易。而所谓的quote stuffing手法，即那些配置高带宽的高频交易员通过大量的极速报单和撤单来淹没市场，那些做日内交易的人脑很容易受到迷惑，前者下单撤单只要1毫秒，但人工即使是最熟练老手也得300毫秒。

　　Sarao在2010年的美股闪崩中造成了万亿美元的市值蒸发，但他自己只捞到了区区90万美元。不过经此一役，自信心爆棚的他不断在标普期指合约上钻营，2010-2014年间累计获利4000万美元。

　　2005年前后蓬勃发展起来的高频交易，那些既有日内交易经验，又有计算机编程背景的交易者，在实战中不断融会贯通，他们不管是做波段还是做趋势，首先用数学语言把自己的交易策略甚至体系代码化，然后结合各种细节上的优势在交易层面获得战果。

　　有超额收益自然会吸引越来越多的青年才俊加入，每年年初的纽约金融工程师大赛变成了世界计算机算法交易员的年度盛会。而新生事物永远是领先于法律法规和政策的，无意有意地在红线边缘的灰色地带游走变成了常态：领先交易（Front-Running）、回扣套利（reBAte arbitraGE）和慢市场套利（slow-market arbitrage）这些本质上违法违规的赚钱门道被反复探索。