人民币大跌！你需要知道的真相 3个故事看懂人民币未来趋势

2016伊始，人民币贬值加速。人民币中间价已连续8日下调，人民币兑美元中间价今日创2011年4月以来新低。今日，人民币跌势继续，离岸人民币（CNH）兑美元连破6.70、6.71、6.72关口，日内跌约770点，CNH汇率为离岸市场2009年建立以来最低。

上图：1月6日美元对人民币汇率走势（上升表示人民币贬值）。

1、人民币为什么贬值？

答：因为汇率高估了。2005年“汇改”时，1美元兑换8.27元人民币。随后人民币开启了一轮升值的长周期，最高达到6.1元左右。2015年8月11日，这轮升值周期正式宣告结束。

2、10年前，有人估计人民币对美元将升值到1：5，甚至是1：4，为什么没有实现？

答：因为人民币发钞速度快过GDP（财富）增长速度。过去10年间，货币供应量增长了3.6倍，增速约是GDP（扣除价格因素后）的两倍。这透支了人民币潜在的升值空间。

3、人民币对美元，将贬值到什么水平？

答：短期看，央行似乎想守住6.6的水平。2016年9月30日，是人民币纳入SDR预备期的截止日，估计应该会贬值到7：1左右。

4、会贬值到8吗？

答：如果不出现较大金融风险（股市、债市、楼市、民间借贷），一年内应该不会。

5、贬值不到位，会出现什么情况？

答：资本外逃加速，即便加强管制，也很难制止。中国庞大的外汇储备会逐步减少。

6、过度贬值，会出现什么情况？

答：如果不引发货币战争，则将热钱“关门打狗”，他们失去了逃跑的价值；外部热钱会流入，中国结束通缩。如果引发货币战争，则情况很难预测，贬值的积极意义将大打折扣。

7、为什么央行不让贬值一步到位？

答：会引发国际市场的金融风险，带来汇市、大宗商品市场的剧烈波动，对人对己均不利。

上图：美元对人民币汇率走势（上升表示人民币贬值）。

8、人民币汇率，现在有几个价格？

答：中间价、在岸价（CNY）、离岸价（CNH）。中间价基本上是官方定价，在岸价格可以围绕着每天的中间价做±2%的波动，离岸价在海外市场（主要是香港）的价格。

9、离岸价跟在岸价，最近差异怎么这么大？

答：因为市场有人民币进一步贬值的预期。

10、两个价格长期背离，会产生什么后果？

答：套利，加速中国外汇储备的减少。

11、央行除了影响中间价，还能影响在岸价和离岸价吗？

答：当然能。中国的银行，大多数是国有。

12、常常听到人民币汇率上涨或者下跌了300个基点，这是什么意思？

答：人民币对外币的汇率，一般公布到小数点后4位。比如今天对美元的中间价是6.4936，上涨300个基点，就是变成6.4636；下降300个基点，就是变成6.5236。

13、要不要换点美元？

答：如果你有实际需求，比如子女留学，早就应该换了；如果你资产规模较大，应该配置海外资产，也应该换。如果你是个升斗小民，换不换无所谓，因为股市、理财产品、楼市也能找到足以抵消贬值的投资机会。如果你实在太懒，太担心风险，换点就当投资也可以。

14、贬值对楼市有什么影响？

答：利空。但是，国家现在正在不断给楼市出利好，同时加强外汇管制，所以贬值对楼市的负面影响暂时看不到。

上图：欧元对人民币汇率走势（下降表示人民币升值）。可以看出，整体而言，最近两年人民币对欧元是在升值的。

15、对股市有什么影响？

答：有底气的贬值，对股市构成利好，比如欧洲、日本；没有底气的贬值，对股市是利空，比如巴西。中国属于前者，贬值有利于A股的大宗商品、服装、纺织、玩具、汽车等诸多行业。

16、贬值对日常生活有什么影响？

答：进口货贵了，比如进口化妆品、汽车等；出国旅游、购物贵了；出国留学成本提高了。

17、人民币贬值，对中国是好事还是坏事？

答：是好事。汇率高不见得光荣，汇率低不见得可耻，关键是要对自己合适。

18、贬值对谁有利？

答：制造业，工薪阶层。

19、贬值对谁不利？

答：资产庞大、而且集中在国内的富人；有子女正在留学，但没有换足够外汇的家庭；喜欢海外购物、旅行的中产阶层。

20、人民币贬值，对国际社会有什么影响？

答：贬值后，中国产品竞争力提高，中国对国外的购买力下降。对中国经济依赖度比较大的国家，比如澳大利亚、韩国、智利、日本、秘鲁、巴西、马来西亚、泰国、越南、蒙古等，会受到比较大影响。

上图：人民币对日元走势。人民币先升值（上升表示人民币升值）后贬值，2年下来，整体而言仍然升值了不少。

21、要不要换点黄金？

答：黄金是避险工具，实物黄金尤其如此，可以在出现极端情况时救命。但很难出现这种情况。黄金的投资回报率比较低，仅仅可以保值。

22、货币政策如何影响汇率？

答：一般来说，加息、提高存款准备金率，汇率就会上升。反之，降准、降息都会让货币有贬值压力。

23、决定货币强弱的根本原因是什么？

答：表面上看是经济周期、经济是否有活力，实质上是有没有先进的制度，能否真正保护、鼓励创新。“央行决定货币强弱”是个误解，或者是表面现象。

24、人民币能重返升值周期吗？

答：关键看改革。如果改革力度大，取得实质性的成效，则经济就会像美国一样强劲复苏，人民币就可能再度升值。如果做不到，则有可能继续贬值。

25、中国应该怎样改革？

答：十八届三中全会已经给出了答案，关键是落实那60条。

那么人民币未来还将继续贬值吗？

3个故事看懂人民币未来趋势

申万宏源首席宏观分析师李慧勇李慧勇认为，汇率最终是取决于三个方面，一是相对经济增长，二是相对投资回报，三是国家战略。

看到这是不是有点晕，为什么是取决于这几个方面呢？不急，民生证券研究院宏观经济组组长朱振鑫用几个故事把这事说明白了↓

在故事开始之前，让我们先来交待一下故事的基本背景。假设上帝是公平的，他老人家在这个世界创造了两个国家，一个叫X国，一个叫L国。最初两国政府约定的兑换比例是1:1。也就是说，X国的居民既可以拿着1元X币在本国购买1斤粮食，也可以兑换成1元L币，到L国购买1斤粮食。

背景介绍完了，我们的故事可以正式开始了。

故事一：经济增长

假设第一年两国是完全一样的，都各有50个年轻人和老人，50个年轻人每年生产100斤粮食，他们自己吃掉50斤，剩下的50斤粮食按照1元1斤的价格卖给50个老人，50个老人自己不参与生产，这样两国的GDP都是100元。

时间来到第二年，X国更加年轻化，变成了60个年轻人，40个老人，60个年轻人每年可生产120斤粮食，本国还是消费掉100斤粮食，剩余20斤，GDP为120斤，经济增速20%。L国则出现老龄化，变成了70个老人，30个年轻人，他们仍需要消费100斤粮食，但却只生产了60斤，差额的40斤都需要从X国进口。其当年的GDP为60斤，经济增速为-40%。

这个时候，X国和L国的国民们会如何选择呢？对L国的人来说，他们知道本国的粮食只能满足60个人的需求，剩下的40个人必须从X国买粮食，着就必须用X币，于是他们的第一反应一定是把X币换成L币。

那么问题来了，两国人民会如何选择呢？答案很明显。L国的人会争相把L币兑换成X币，而X国的人肯定不愿意把手中的X币按1：1的原价兑换成L币，X币出现升值，L币出现贬值。

这就是我们要讲第一个故事：从长期来看，经济增长较快的国家的货币更倾向于升值，反之更倾向于贬值。

中国过去就一直是一个高速增长的“X国”，因此人民币也一直是炙手可热的“X币”。这两年中国经济增速虽然在下滑，但相比美国还是快很多，人民币不应该贬值压力这么大，为什么会出现这种现象呢？请往下看，答案就在我们要讲的第二个故事里。

故事二：资本流动

在前一个故事里货币只有一个职能：买卖商品。因此当大家预期X国未来能生产更多的商品（粮食）、X币未来购买力更强的时候，大家都会愿意持有X币，而不愿意持有L币。但如果持有货币还有其他的用途呢？

假设第二年X国没有变化，而L国在本国的一个小岛上突然发现了20个年轻人，L国政府从债主那借钱20元L币给这20个年轻人当工资让他们生产粮食。等年底生产完成的时候，20个年轻人则把生产出价值40元的粮食全部归还给政府，政府再把钱全部还给债主。对债主来说，年初付出了20元，年底得到了40元，收益率是100%，而且由于有L国政府担保的，这个收益率就成了无风险收益率。

这样的结果是什么呢？对持有X币的人来说，如果不买粮食，持有1元X币到第二年还是1元。但对持有L币的人来说，如果不买粮食，把持有的1元L币借给政府（相当于投资政府债券），第二年就可以无风险的获得2元。结果一定是大家都竞相把手中的X币换成L币，L币出现升值。

这个过程中，商品没有发生任何贸易，但资本发生了流动。换句话说，一个货币除了会因为可以购买更多的商品升值之外，也可能因为可以获得更高的投资收益而升值。

近两年人民币对美元之所以贬值压力骤然加大，就是因为投资人民币资产的无风险收益率明显下降，而投资美元资产的无风险收益率趋于上升。

但是归根到底，利率取决于一国的经济基本面，两国的利差和汇率均取决于两国经济的相对实力，这正是我们讲的第一个故事。说到底，如果要遏制人民币的贬值趋势，最重要的是改善中国经济的基本面，如何改变？这就是我们要讲的最后一个故事。

故事三：改革转型

假设L国政府想要提高本国货币的收益率，可以采取哪些方法？

第一种思路，找到更多的年轻人。既可以鼓励自己的国民多多生育，也可以开放移民政策，让更多的年轻人来本国生产生活，年轻人多了，政府就可以压低借给年轻人的工资，比如过去借给年轻人1元，他们生产2元，收益率是100%，但如果借给他们0.5元，他们生产2元，那么收益率就是300%。回到现实中，这就是中国加快放开全面二胎政策的原因。

第二种思路，提高现有年轻人的生产能力。假设L国突然发明了一种新型的设备，生产效率大幅提高，同样的1个年轻人用同样的1元钱工资过去只能生产2元，现在可以生产4元，收益率也可以从100%提高到300%。回到现实中，这就是中央提出创新驱动发展战略，并把创新发展放在十三五规划五大理念之首的原因。

不管是吸引年轻人，还是技术创新，都离不开制度改革。如果人民币想要避免持续贬值，未来唯一的出路是改善中国经济增长的基本面，提高人民币资产的相对收益率。