流动性稳健为主基调,下半年亮点纷呈

当前是供给侧改革深化和海内外博弈的关键时期,流动性将以稳健为主基调。在这样的大环境下,银行股从2月以来取得较大的超额收益,反映出市场资金的偏好正在发生变化,从追捧炒作股票转移到真成长真价值的大金融股。此时更要把握住银行股的行情趋势。银行股估值看基本面,更看资金面。不良贷款的积极化解将改善行业的盈利预期,增量资金入市可提升银行股的估值中枢,这些都构成了下半年行情的催化剂。

资金面:境内外大资金正蓄势待发

国家大力发展资本市场的态度没有改变,多项改革正持续推进,为吸引海内外大资金批量入市扫清了政策障碍。6月中旬A股大概率纳入MSCI,养老金入市政策也已经拟定,千亿入市资金正在蓄势待发。我们预计入市资金将大幅加配金融股,高股息率的银行股将首先获益。大资金摩拳擦掌,小资金也厉兵秣马。多元金控和民营银行的热潮渐行渐近,银行股权成为产业资本追逐的战略筹码。另外监管层对违规票据和互联网金融业务的整顿,将引导影子银行资金脱虚入实,回归正规金融体系,为银行业带来新的发展和转型空间。多种资金面利好将实现行情破局,推升银行股的估值中枢。

基本面:堵上游疏下游不良可控,银行股投资价值更看改革预期

对不良率的担忧制约银行股估值修复。我国经济发展长期看向好,经济韧性好、潜力足、回旋余地大,不良风险整体可控。多措并举下不良增速有望得到抑制。堵上游,债务置换消化隐形不良;疏下游,核销力度加大,地方AMC扩容,不良ABS落地,债转股重启在即。其实,银行股价与不良并非线性相关,投资价值不是由当前财务基本面的优劣决定,而是由预期的突破与否决定,审慎经营并积极改革的银行有望率先突破市场预期。

业务分拆和投贷联动带来改革契机

银行业的同质化竞争日趋严重,优秀的银行必须要率先改革、杀出重围。业务分拆和投贷联动给银行业带来了改革的契机。业务分拆是从治理结构方向着手改革。在股权层面可以引入战略资本和员工持股,以混合所有制的形式为固有体系引入市场化基因,加快改革的步伐。投贷联动则是从经营思路方向进行革新,将股权投资的理念注入原有的债权投资体系。这是挑战也是机遇。泛资管时代下,股权投资更考验投资机构的风险管理能力,拥有风险定价能力的银行将脱颖而出,获得新的利润增长点。

把握真成长真价值的金融股

在反弹中把握真成长和真价值的银行股。重点推荐宁波银行（混改标兵,大零售战略）、民生银行（民营标杆,信用卡分拆）、华夏银行（混改标杆、事业部改革）、光大银行（金控潜力股、理财子公司）、招商银行（一体两翼、轻型银行战略）。

银行业中期策略：莫为不良遮望眼，盼得源头活水来