上周，在被问及香港一些股票最近的剧烈波动时，香港交易所(HKEx)行政总裁李小加(Charles Li)把香港股市比作一个治理有方但还是有“几条昏暗的小巷和小角落”的城市。

“我们都需要放松心态，”他补充称，“这是一个巨大的市场。你不会指望监管机构解决所有的问题。”

中国辉山乳业(China Huishan Dairy)的投资者可能不会这么认为，上周五，在没有明显原因的情况下，该公司股价在一个小时内暴跌90%，市值蒸发逾40亿美元。周一，中国房地产开发商佳兆业(Kaisa Group)股票在停牌两年后复牌时几乎飙升了相同的幅度。.

这两家公司是香港极端股价波动的最新例子，这在全球其他地区相当罕见。原因有下面几个。

没有涨跌停板制度

实际上，香港确实有熔断机制，于去年推出，但仅覆盖恒生指数(Hang Seng)的50只蓝筹股以及恒生中国企业指数(Hang Seng China Enterprises Index)的81只成分股。如果这些股票在5分钟内股价波动幅度超过10%，将进入5分钟冷静期作限价交易。港交所目前没有扩大该机制的计划，但表示将监测市场变化。

持股集中

鉴于香港由所有者或创始人控制的公司或国有企业占主体地位，这点恐怕是比缺乏熔断机制更加重要的问题。控股股东的持股比例越高，该公司对于很多基金管理公司就越不具吸引力，上市流通的股份也越少。在辉山乳业的例子里，其创始人杨凯在两年的时间里将其持股从52%增加到74%。股票流动性越差，持股越不分散，其股价就越有可能暴涨暴跌。

股票停牌

股票停牌可以持续数天、数周甚至数年，就像佳兆业那样。其目的是保护小股东不在信息不充分的情况下交易，但该机制可能人为提高陷入困境公司的估值或者抑制正复苏公司的估值。

汉能薄膜发电(Hanergy Thin Film)股票停牌已接近两年，停牌前该股暴跌47%，市值蒸发190亿美元。

在股票停牌7个月后，该公司董事会主席兼主要股东李河君以仅为该公司停牌前最后一个交易日价格5%的价格出售了部分持股。较小的投资者没有这种补救方法。

上周五，在辉山乳业股价开始下跌一小时后，该公司股票被暂停交易。周二，该公司表示，停牌将持续到董事会能够确定公司最新的财务状况时。

股票质押贷款的大量使用

这是二级效应，但可能让公司股票容易剧烈波动。去年12月披露的信息显示，辉山乳业的杨凯质押该公司四分之一的股票，从平安银行(Ping An Bank)获得个人贷款。本周的一份公司监管文件显示，质押的股票总量实际上占到了该公司全部股票的71%。

如果股价大幅下挫，这类性质的贷款往往会有严格的追加保证金要求，这意味着，如果杨凯未能满足银行要求，他对该公司的控制权可能会出现问题。

中国，中国，中国

辉山乳业、佳兆业和汉能薄膜发电都是内地公司。实际上，在香港上市的蓝筹股中，有四分之三来自内地。但中国内地企业占主导表明，这个在殖民地时期发展起来的市场可能很难应对有着不同法律和公司惯例的公司，并且这可能会引起投资者的疑虑。

这种疑虑是双向的。就在连接香港与深圳股市的“深港通”推出之前，广东话“老千”一词就开始多次出现在内地的报道中，这些报道质疑香港市场的可靠性。辉山乳业等股票的暴跌将无助于改善香港或内地任何一方对对方的看法。

香港上市股票为何会极端波动？