全球股市都在高歌猛进。美国标普500指数、MSCI亚洲（日本除外）以及MSCI新加坡指数年初以来的涨幅分别高达6%、9%和10%。好日子似乎还将持续：瑞银环球股票模型显示，市场动能自1995年以来仅有13%的时候比现在更好，意味着后市可期。

这对我们的投资组合来说无疑是好消息。然而，有人担心牛市可能被某些大国的政治事件所打断，包括法国、荷兰、英国、中国以及美国等。除了特朗普执政以及英国脱欧之外，还有两个重大风险值得关注：对中国经济的担忧以及欧洲民粹主义抬头。如果这些风险兑现，确实将损害当前市场一片大好的形势。

中国“两会”的经济议题

中国外汇储备持续下降（今年1月已降至近六年来最低水平）以及美国国债持仓状况引发人们对中国外储是否充足的疑问，并加剧了市场对中国经济健康度的担忧。那么，究竟多低的外汇储备水平将对经济构成重大威胁呢？

中国的外汇储备显然远远高于国际货币基金组织定义的最低门槛（实施资本管制情况下外储为1.75万亿美元；不实施资本管制则需2.82万亿美元）。假设中国维持目前的外储流失速度，即每月减少300-350亿美元，则两年半内也不会跌破2万亿美元关口。而且，中国还有诸多政策工具可以动用，比如全面激活经常账户盈余、加大吸引资本流入以及遏制资本流出的力度以增加外汇储备，确保金融稳定。

一年一度的中国全国政协和全国人大会议（“两会”）分别于3月13日和15日闭幕，李克强总理在人大会议闭幕后举行了记者招待会。今年的两会并无太大意外。中国政府为今年制定了6.5%左右的温和经济增长目标，对于国民经济仍保持乐观看法。确保就业和经济稳定增长愈发成为核心议题，积极的财政政策和中性货币政策也将继续提供支持。两会期间涉及的政策要点包括：今年的城镇就业增长目标从去年的1000万增长至1100万；进一步强调遏制金融杠杆；重申中国愿与美国建立互惠互利的贸易关系等。此外，政府宣布70年住宅土地使用权到期后可自动续期；宣布香港与内地将开通债券互联互通机制，这意味着境内债券金融市场将进一步向外资开放。我们认为，总体上今年两会的政策重点依然是维稳。我们看好互联网和保险这两个成长性好且估值合理的板块。对于债券，我们仍建议投资者避开评级为单A或以上的长久期离岸高评级债券。我们重申美元/人民币将逐渐走高的观点，预计3个月目标价在7.1；6个月和12个月目标价在7.2。

欧洲民粹主义抬头，但是脱欧并非易事

当前欧盟面临前所未有的民粹主义政党的威胁。法国国民阵线推出的总统候选人玛丽娜•勒庞曾经不被看好，但其当选也并非毫无可能，就像美国的特朗普一样。勒庞的支持率上升令金融市场受到撼动，因其呼吁法国脱离欧盟。我们认为勒庞当选的概率在40%左右，但是“法国脱欧”的概率只有10-20%，因为这需要议会批准，还需跨越宪法障碍。

鉴于勒庞对欧盟的态度以及法国在欧元区的地位，她如果胜选将很可能动摇欧洲股市。勒庞若成为法国总统，将提出举行法国脱离欧盟的全民公投。先不论举行全民公投在法律上有多复杂，公众投票支持脱欧的概率有多大，单单投资者对于勒庞当选的紧张情绪就可能导致欧盟以及欧元出现存亡危机。

未雨绸缪，应对风险

虽然3月中荷兰议会选举结果，反欧盟候选人基尔特·威尔德斯领导的自由党并未胜出，让市场暂时松了口气。但倘若法国国民阵线等疑欧派民粹主义政党取得压倒性胜利，将为接下来也面临大选的德国甚至是意大利树立危险先例。法国和意大利政府债券的风险溢价有可能进一步上升。随着大选临近，这种风险不会缓解，而是会持续。

总体而言，我们认为，持有全球股票比持有优质政府债券以及公司债券能有更好的回报。在盈利强劲增长（尤其是美国）的前景支撑下，股票仍有上涨空间。美国标普500指数成份股公司已有四分之三公布了去年第四季度的业绩，其中三分之二的公司盈利超过预期，这意味着去年美国企业的每股盈利（EPS）增速有望达到6%。而2017年的增速将进一步提升至11%，因此美国股票比欧洲股票更具吸引力。

目前的市场环境适合适度逐风险（risk-on）的立场。今年以来全球经济数据超预期的情况为2010年5月以来最多，而且再通胀已如期而至。只要企业盈利、经济增长以及央行的支持政策等基本面不动摇，市场大可不必忧心忡忡。然而，政治风险的确不可小觑，投资者应该为春季新一轮市场波动做好准备。今年以来亚洲股市表现强劲，我们对战术性加码亚洲股票的头寸进行部分获利了结，并相应加码新兴市场公司债券。然而，我们的地区股票策略仍偏好周期股和再通胀主题，并通过加码中国、印度和泰国来体现这一观点。同时，我们也看好亚洲材料、能源、金融以及中国互联网板块。

牛市不惧风险？——全球股票依然被看好