如何应对外储“破3”后的市场心理震荡？

2月7日下午，央行公布了外储数据。1月份我国外汇储备29982亿美元，较2016年12月的30105亿美元减少123亿，降幅0.4%。自此，我国外储已连跌七个月，其余额已达2011年2月以来新低。最值得关注的是，外汇储备数量终于跌破了市场十分关注的3万亿美元大关。

央行发言人表示，与上年同期相比，1月份外汇储备规模少降了872亿美元；与上月相比，外汇储备规模少降了288亿美元，均显示外储降幅明显缩窄，这也似乎说明我国跨境资金流出速度已有所放缓。看看周边主要国家和地区，同期外储都在增加。如韩国1月底的外储较2016年末增加29.4亿美元，这是韩国外汇储备时隔4个月首次增加。日本1月份的外储按月增加146亿美元，至1.2315万亿美元。台湾“央行”7日公布的数据也显示，1月底台湾外储为4365.89亿美元，按月增加0.55%。中国外储不仅跌破预期，还跌破3万亿关口，显然不能随便解释一下就能过关。

对此，安邦智库认为，在我国经济规模超过74万亿，经济增速仍达到6.7%时，外储仍跌破3万亿美元，这具有显著的象征意义，也很能说明问题。

第一、外储跌破“三万亿”市场心理线，可能强化市场对于人民币汇率的负面预期。如果考虑近来与美元同为储备货币的欧元和日元兑美元的升值趋势，中国外储本身就存在着增值态势。据路透测算，如果假设中国外储的币种构成与全球类似，一月份由于汇率波动造成的外储估值增加将达到238-262亿美元。在这种情况下外储还出现减少，这意味着中国央行的实际外储流失额可能有更大，甚至将贴近400亿美元。如此态势下，市场的负面预期难以避免。

第二、人民币汇率贬值担心加剧，可能加大资本外流的压力。此前有分析人士称，虽然特朗普关于弱势美元的言论对人民币产生有利影响，但中国似乎仍缺乏吸引投资者的“增长故事”，资本流出的影响将会盖过特朗普言论的影响。最新的外储数据可能会强化这种判断。在2月7日晚间，有中资银行交易员称：“外储数据出来后尾盘（美元）又上去了，也没有看到央妈出来控制，离岸（美元）也跟着一起上……尾盘大额都是在买美元。”当日人民币兑美元即期收跌近200点。这些市场信息可能预示资本外流压力将增大。

第三、资本流出增加可能迫使央行对外汇流出监管更严，而这会加剧市场担忧，形成恶性循环。在过往的英国、墨西哥保汇率的尝试中，各国央行有限的外储难以抵挡市场看跌汇率的力量。如果监管层本来想要保外储的资本管制措施，促成市场上对于汇率下跌的一致性预期，后果将十分严重。最新数据显示，去年中国有价值逾750亿美元的海外交易被取消，原因之一就是监管加强和外汇限制导致30笔对欧洲和美国企业的收购交易落空。如果今年资本流出的压力持续增大，那么像上述管制措施的加强版将会带来更大的副作用。

第四、央行似乎透露信号——并未将“3万亿”设为心理关口，但持续下降的外汇储备将减小了未来汇率政策的回旋余地。从官方数据上看，1月底的外储虽然仅比3万亿少100多亿美元，但象征意义很大。中金在去年年底的研报中曾称，如果央行想要保住3万亿关口，可能通过掉期借入美元，来借此充实外储。但央行似乎并没有这么做。市场对此作何反应有待观察，但如果外储持续减少，我国外汇政策的调整空间将持续缩小，这将会助长市场上的投机操作。

面对这种形势如何应对？这是摆在中国面前的现实问题。我们认为，考虑到当前美国特朗普政府尚不明晰的经济政策，以及我国仍为世界增长最快经济体的事实，人民币汇率预期当前可能仍处于摇摆期。中国相关部门应该利用这一时机，在与市场沟通、对外开放和市场化改革等方面有所动作，引导市场对中国经济形成稳定预期，为外汇政策的改革赢得时间：

首先，有关宣传机构要强调中国经济规模、稳定增速和对世界经济的贡献，74万亿人民币的经济规模是全球第二，6.7%的增速全球第一。而2016年中国经济增长对于世界经济增长的贡献，世界银行认为中国占到了33.2%，IMF认为2016年全球3.1%的经济增长中，中国贡献其中的1.2%（约占38.7%），而美欧各自仅贡献0.3%（约占9.7%）和0.2%（约占6.5%）。世界需要中国，中国也需要世界的支持。

其次，要强调中国有巨大的、仍然开放的市场。安邦智库首席研究员陈功曾表示，今年中国经济总量达到74万亿元，这不仅是一个需要大加赞扬的成就，而且还代表着中国对于世界来说是一个相当大的市场，如果世界上谁想赚钱，在中国市场十分有潜力。因为74万亿元的经济产值，更意味着74万亿元的大市场，中国应该好好利用这个潜力。

第三，中国要致力于稳定的市场开放，重新重视引进外资。根据最新商务部数据，2016年中国实际使用外资8132.2亿元人民币（折1260亿美元），以人民币计量同比增长4.1%，此增长幅度已经较低，如果再考虑美元计量和其他数据来源，今年外资的实际利用甚至出现负增长。应该认识到，外资对于中国经济意义重大，不仅有助于稳定外汇市场，对增加国内消费也非常重要。1月17日，国务院发布《关于扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知》，其中的具体政策更要落到实处。

第四，中国要通过市场化改革，做深做大国内资本市场，扩大人民币的市场用途。我们在过去曾建议中国应该做大做优债券市场，建立中国自己的CDS市场，并以此为突破口来形成有纵深、有投资价值、有交易的市场，通过吸引和容纳资金来稳定人民币市场。不久前，央行首席经济学家马骏也建议允许境外机构投资者进入境内外汇衍生品市场、利率衍生品市场进行风险对冲。这些方案都是希望通过公开市场来对风险进行有效定价，以市场的方法来稳定预期。

一月份外汇储备跌破“三万亿”关口，显示了我国外汇市场正面临严峻考验。面对可能出现的负面影响，我国政策制定者和有关部门要强调中国是一个巨大的、对于世界有着难以替代作用的、依然开放的市场，并在引进外资，资本市场开放创新等方面实现切实的进步。